Краткая хроника двух последних недель. Сначала председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что сложные инвестиционные продукты несут высокие риски для неквалифицированных инвесторов и существуют серьезные проблемы с качеством продаж таких продуктов. Сразу после этого ЦБ выпустил рекомендацию для профучастников и банков о необходимости воздержаться от предложения таких продуктов клиентам. В дополнение ЦБ организовал звонок с ключевыми игроками для проведения разъяснений — риторика регулятора была максимально жесткой и бескомпромиссной.
Реакция рынка была молниеносной. Банки, как основные каналы продаж таких продуктов, приняли кардинальные меры по снижению продаж, а в большинстве случаев и вовсе приостановили их.
Вот что вошло в перечень ограничений:
- деривативы, выписанные с иностранных компаний (производные финансовые инструменты, ПФИ, заключенные не на организованных торгах);
- инвестиционные облигации, выпущенные с балансов крупнейших банков, где начисление (выплата) купона зависит от наступления ряда рыночных факторов, например, от динамики нескольких акций;
- комбинированные продукты, например, договор вклада с последующим приобретением «структурного продукта» — ПФИ или инвестиционной облигации;
- заключать договоры доверительного управления, предусматривающие инвестирование в упомянутые инвестиционные продукты.
Сложившаяся ситуация предполагает заморозку этого сегмента рынка до момента «пока не заработает инструмент тестирования, получения квалификации инвесторов». Основной причиной столь радикальной реакции регулятора стал мисселинг, который, по его мнению, приводил к тому, что инвестор не понимал, во что вкладывает деньги. Участники рынка в один голос заявляют о неукоснительном соблюдении требований о раскрытии информации, а нарушения — частный случай, а не распространенная практика.
К чему это приведет
Столь радикальная реакция ЦБ лишит инвесторов, неготовых жертвовать капиталом, альтернативы вкладам и возможности получения дополнительного дохода, превышающего ставки по депозитам. К примеру, инвестиционные облигации являются популярным инструментом, позволяющим защитить капитал к концу действия инвестиционной стратегии (погашение облигации осуществляется по номиналу). Также они дают людям возможность получить тот первый важный инвестиционный опыт, не отпугнув их от дальнейших операций на рынке.
Банки, уже сверставшие планы по непроцентным доходам, будут вынуждены пересматривать их, что скажется на будущих доходах. Именно за счет страховых и инвестиционных продуктов банкам удавалось поддерживать операционную деятельность и совершенствовать инфраструктуру. Поэтому, очевидно, корректировки могут коснуться не только финансовых показателей, но и, вероятно, планов расширения бизнеса и повышения качества услуг.
Изменения затронут и продуктовые фабрики (эмитенты ценных бумаг), которые будут вынуждены полностью перестроить свои решения в пользу квалифицированных инвесторов или — что значительно хуже — приостановить деятельность.
На длинной дистанции это будет препятствовать развитию всего финансового рынка. В том числе благодаря таким продуктовым фабрикам в России с новой силой заработал рынок долгового капитала, выросло число инвесторов, расширилась продуктовая линейка инвестиционно-банковских продуктов. Это повлияет и на деятельность Московской биржи. Продуктовые фабрики сокращают срок производства продукта, что в свою очередь стимулирует биржу совершенствовать свои сервисы. Существенное снижение количества листингуемых облигаций отразится на доходах биржи.
Гнев регулятора оказался направлен далеко не на самый рискованный инструмент, доступный массовому инвестору. Частой причиной потерь являются акции или ПИФы, купленные на собственные брокерские счета — они не гарантируют сохранность капитала, но остаются доступными неквалифицированным инвесторам. Профессиональное сообщество озадачено: инвестор должен будет подтверждать квалификацию, чтобы приобрести продукт с полной защитой капитала, пусть и без гарантированного дохода. В поисках повышенной доходности рынок будет провоцировать многих неквалифицированных инвесторов не только на инвестирование в «незащищенные активы», но и в рискованные облигации.
Все за одного
Безусловно, некоторые банки-агенты и дистрибуторы могли пренебрегать качеством продаж, однако это, скорее, является частным случаем, нежели общепринятой практикой, и едва ли это могло повлиять на принятие столь радикальных мер.
На мой взгляд, была продемонстрирована именно эмоциональная и несколько избыточная реакция регулятора, а из-за нескольких недобросовестных игроков, возможно, пострадает целая индустрия, объем которой за последние четыре года превысил полтриллиона рублей — и это только листингованные бумаги.
Экономика не терпит жестких ограничений и требует точечных действий. Есть опасение, что ЦБ своими действиями может запугать инвесторов и внушить страх ко всем инвестиционным продуктам.
Эти положительные изменения (конечно, нельзя приписывать их одним лишь инвестиционным облигациям) перевешивают любые негативные факторы.
Что дальше
В течение нескольких месяцев на широкий рынок вернется большинство инвестиционных продуктов, но их внедрение вызовет дополнительные расходы со стороны банков и дистрибуторов, которые вновь будут возложены на плечи инвесторов. Поэтому банкирам, во избежание болезненного возвращения продуктов обратно в линейку, сейчас стоит временно снизить их продажи, но не полностью исключить из предложения.
Что же касается самих инвесторов, то в будущем для них появится еще больше интересных продуктов. Нашему рынку просто необходимо пройти определенный путь развития финансовых продуктов, который проходят все экономики мира. Последние события доказывают, что мы являемся свидетелями очередного витка продуктовой эволюции, которую невозможно остановить. Будущее рынка таких продуктов не в их унификации, а напротив, в индивидуальных инвестиционных решениях, поэтому в любом случае рынок на правильном пути.
Эмоции закончатся, а бизнес необходимо будет вести дальше, и обеим сторонам этого сложнейшего и эмоционально напряженного процесса — и регулятору, и участникам рынка — стоит помнить, что они строят общее будущее и должны слышать друг друга.
Sova Capital выступает партнером ведущих российских банков по выпуску и дистрибуции структурных продуктов.
Эта статья отражает частную позицию автора и не совпадает с позицией компании Sova Capital
