Глобальный спад из-за пандемии коронавируса российская экономика переживает лучше, чем мировой финансовый кризис 2008–2009 гг. По нашим оценкам, ВВП в этом году сократится на 3,8%, а в 2009 г. российская экономика упала на 7,8%. При этом в 2009 г. цена на нефть Brent снижалась до $34 за баррель, а в этом году — опускалась ниже $20.
Конечно, свой вклад в меньшее падение экономики в этом году внесли более низкие темпы роста экономики накануне кризиса, меньшая включенность России в глобальную экономическую и финансовую системы. Но также бюджетное правило, проактивные действия России для стабилизации нефтяного рынка по сделке ОПЕК+. Россия хорошо подготовилась к коронакризису: низкий госдолг, внушительные золотовалютные резервы, последовательная, умеренно консервативная монетарная и бюджетная политики, низкая инфляция, профицит бюджета.
Эти факторы позволили воспользоваться накопленными резервами без ущерба макроэкономической стабильности. Впервые в кризис Банк России не повысил ключевую ставку, а снизил её до исторического минимума в 4,25% годовых. Это помогло снизить другие процентные ставки в экономике и поддержать потребительский и инвестиционный спрос. Так, ставки ипотеки и на облигационном рынке упали до рекордных минимумов.
Минфин нарастил бюджетные расходы и помог сгладить провал в доходах наиболее пострадавших социальных групп и компаний. При этом госдолг России остался одним из самых низких в мире. Россия стала одной из немногих развивающихся стран, в отношении которой в этот кризис рейтинговые агентства не совершили ни одного негативного рейтингового действия.
Благодаря усилиям Банка России по оздоровлению финансового сектора банки подошли в хорошей форме к этому кризису. В условиях глобальной рецессии и осторожного отношения иностранных инвесторов к развивающимся рынкам основная нагрузка по финансированию дефицита бюджета легла на внутренних инвесторов. Российские банки выкупили основную часть нового госдолга без особой помощи со стороны ЦБ.
В 2021 г. ожидаем, что российская экономика вырастет на 2,8%. В начале следующего года в ведущих экономиках начнется массовая вакцинация от коронавируса. К середине 2021 г. большая часть населения в развитых и крупных развивающихся странах получит вакцину, что позволит отменить ограничения деловой активности. Мировая экономика начнет уверенно восстанавливаться, возрастет спрос на сырьевые товары и активы развивающихся рынков. Компании начнут расширять бизнес, увеличивать инвестиционные программы и привлекать сверхдешевое по историческим меркам финансирование.
Полагаем, что цены на нефть Brent останутся вблизи $50 в следующем году. На фоне восстановления спроса на нефть участники сделки ОПЕК+ смогут еще больше смягчить ограничения на добычу нефти. Это позволит России постепенно нарастить добычу нефти и увеличить приток валютной выручки.
Дополнительную поддержку экономическому росту будет оказывать сохранение мягкой монетарной политики в России и мире. В базовом сценарии ожидаем, что инфляция в России к концу 2021 г. замедлится до 3,7%. Ограничительные меры будут сдерживать экономическую активность, потребительский спрос и рост цен. Также повышенная безработица, провал в доходах за время коронакризиса и социальное дистанцирование будут ограничивать потребительскую активность и инфляционное давление. Замедление инфляции позволит Банку России еще один раз снизить ключевую ставку на 25 б.п., до 4%. Нормализация денежно-кредитной политики и постепенное возвращение ключевой ставки в нейтральный диапазон 5–6%, вероятно, начнется в 2022 году.
Мы прогнозируем, что 2021 год будет более спокойным для курса рубля, чем 2020-й. По нашим оценкам, в новом году среднегодовой курс рубля составит 72 к доллару и 89 к евро. В первом полугодии ожидаем укрепление рубля до 68–73 к доллару и 85–90 к евро благодаря сезонно хорошей ситуации с текущим счетом и притоку капитала на развивающиеся рынки. На конец 2021 года ожидаем рубль в диапазоне 71–76 к доллару и 88–93 к евро.
Фактором повышенной неопределенности в 2021 г. является политика новой администрации США в отношении России. 20 января, как ожидается, состоится инаугурация Джо Байдена. С приходом новой администрации возможно усиление санкционного давления на Россию. В базовом сценарии мы не ждем введения жестких санкций в отношении России (запрета на рублевый госдолг, ограничения на торговлю нефтью или долларовые операции банков). Возможны точечные персональные санкции, ограничения на некоторые несистемные компании или газопровод «Северный поток — 2».
Другим фактором риска для экономики будет эффективность вакцин от ковида. В случае низкой эффективности вакцинации от коронавируса или мутации вируса восстановление глобальной экономики может замедлиться, а спрос на нефть снизиться. В то же время отметим, что граждане, бизнес и власти приспособились к режиму пандемии. Поэтому третья волна вируса, вероятно, окажет меньшее воздействие на мировую и российскую экономики.
Пандемия привела к изменению потребительского поведения и ускорила переход к цифровой экономике. Полагаем, что многие привычки, наработанные во время карантинов, останутся с нами и после того, как распространение вируса будет взято под контроль. Быстрая адаптация к изменениям, цифровая трансформация бизнеса и госуправления станет одним из главных вызовов для власти и компаний в 2021 г.
