Правительства и компании из развивающихся стран занимали деньги рекордными темпами в I квартале этого года. Однако инвесторы предупреждают: риски для этих эмитентов растут, потому что некоторые страны переживают третью волну пандемии коронавируса, и это может замедлить восстановление их экономики. Кроме того, доходности бондов во всем мире растут, причем на развивающихся рынках — ускоренными темпами.
Эмиссия еврооблигаций на внешних рынках достигла в январе — марте нового квартального пика, по данным Dealogic и рейтингового агентства Moody’s Investors Service. Особенно активны были эмитенты со спекулятивными кредитными рейтингами, что говорит о высоком спросе на рисковые активы. Общий объем выпуска составил $191 млрд.
«Свою роль сыграли и спрос, и предложение, — говорит Этси Шет, глобальный директор по развивающимся рынкам Moody’s. — Со стороны предложения на государственном и корпоративном уровнях есть растущая потребность в деньгах, а со стороны спроса — ликвидность в мировой финансовой системе все еще весьма высока и деньги все еще ищут повышенную доходность».
Но число потенциальных опасностей на развивающихся рынках растет, поскольку многие страны борются с очередным скачком заражений ковидом. МВФ в этом месяце повысил прогнозы по росту мировой экономики в 2021–2022 гг., но предупредил о «расходящихся траекториях восстановления»: ситуация во многих развивающихся странах хуже, чем в развитых, и в некоторых случаях даже хуже, чем эксперты фонда ожидали еще полгода назад.
Курс индийской рупии стал быстро падать в апреле, когда страну накрыла новая сильная волна коронавируса. В среду Индия установила печальный мировой рекорд — 315 000 заразившихся, превысив максимальный показатель, установленный США ранее в этом году.
Еще недавно аналитики полагали, что высокий спрос со стороны Китая стимулирует рост экспорта и вместе с ним — экономики Бразилии. Однако руководители страны снимают ограничительные меры, и вирус снова распространяется бесконтрольно, подрывая деловую и потребительскую активность. Снова подскочил уровень смертности в странах Центральной и Восточной Европы.
«Сдерживание пандемии — ключевой фактор для восстановления экономики, но многие крупные развивающиеся страны еще не добились в этом успеха», — говорит Шет.
Постепенно ухудшаются и финансовые условия. Покинув развивающиеся рынки в начале пандемии прошлой весной, инвесторы стали возвращаться после победы Джо Байдена на выборах в США и объявлений о появлении вакцин в ноябре. Это стимулировало ралли на рынках рисковых активов, включая облигации и валюты развивающихся стран, которое продолжилось в начале этого года и помогло многим эмитентам на этих рынках рефинансировать старые долги по более низким рыночным ставкам.
Однако затем на долговых рынках стал сказываться рост доходностей казначейских облигаций США и инфляционных ожиданий. Инфляционное давление во многих развивающихся странах стало расти, что частично объясняется начавшимся падением курсов их валют и подорожанием нефти и топлива. «Ситуация осложняется», — говорит Феникс Кале, стратег по развивающимся рынкам Societe Generale. На валютные рынки вернулась волатильность, поэтому министерства финансов не захотят в таких же масштабах «выпускать валютные облигации и рисковать из-за валютных колебаний».
Появляются и специфические риски. Бразильское правительство в последние месяцы занимало на внутреннем рынке на гораздо менее короткие сроки, чем до пандемии, поэтому, если экономический рост не ускорится в этом году, принося в бюджет больше доходов, у него могут возникнуть сложности с рефинансированием долгов. «Бразилия очень сильно выделяется, — говорит Татьяна Лысенко, ведущих экономист по развивающимся странам S&P Global Ratings. — У нее самый высокий риск при рефинансировании из-за краткосрочности долга».
Некоторые аналитики предупреждают: восстановление развивающихся экономик может оказаться медленным, даже если им удастся сдержать пандемию. «Масштабный эффект переключения», когда потребители по всему миру станут выходить из карантина и увеличивать расходы на услуги и сокращать — на товары, от экспорта которых зависят многие развивающиеся страны, сработает против них, предупреждает Аренд Каптейн, главный экономист UBS. Если кто и выиграл от спровоцированного пандемией роста международной торговли товарами, «так это Азия, и, если этот тренд закончится, можно предположить, что она начнет нести потери», говорит он.
Инвесторам на развивающихся рынках облигаций теперь будет гораздо труднее работать, считает стратег UBS Бхану Баведжа: «Действие большинства факторов, которые стимулировали рост цен на их облигации — сужение спредов, высокие цены на сырье, увеличение оборота мировой торговли, — прекратилось. С этого момента кредитные спреды будут не сужаться, а расширяться».
Растут и долгосрочные риски. Дисбалансы, которые были у многих развивающихся стран до пандемии, теперь увеличились еще сильнее. И если прошлые кризисы заставляли некоторые страны идти на реформы, сейчас вряд ли стоит этого ожидать, считает Лысенко. «В этот кризис мы не наблюдаем стремления к проведению реформ. Наоборот, нас беспокоит, что и те реформы, что планировались, могут быть отложены», — говорит она.
Перевел Михаил Оверченко
